四季度水泥价格持续走高是业绩超预期的主要原因。四季度以来全国水泥价格持续走高至年底,而以往11月中旬即开始回落,超出市场预期。分区域来看,华东、华中和华南四季度均价环比分别提高58、56和79元/吨,好于其他区域,主要是因为这些区域需求保持旺盛,而新增供应开始减少,节能减排停产较多,且区域企业自律较好;华北四季度均价环比持平,西南和西北均价环比小幅提高15元/吨左右。
    展望14年,1Q业绩仍有望超预期,全年供需持续改善。进入1Q后,水泥价格回落属于淡季正常现象,但当前水泥企业库存较低,华东、华中和华南主导企业淡季稳价,因此截至当前水泥价格仍维持在高位,仅部分区域有小幅回落,好于市场预期;春节前后预计各地水泥价格将出现下行,但一季度的均价和吨毛利都将好于去年同期,业绩同比高增长。全年来看,我们预计今年净增熟料产能增速将降至2.5%以下,水泥需求则保持6.5%的增长,区域上依次看好华东、华南、华中、西南、华北、西北。
    基于四季度价格的超预期,我们上调主要水泥公司13/14年盈利预测:冀东水泥、华新水泥、华润水泥-H和中国建材-H分别较我们此前预测上调60%/17%、30%/45%、8%/11%和19%/17%。
    估值与建议
    市场对需求的担忧致水泥板块自12月以来持续下行,当前A股估值接近历史底部,H股估值也处于历史中枢以下。当前股价下海螺-A/H、华新-A、华润-H和中建材-H对应14年的P/E分别为7.3x/10.6x、7.3x、9.2x和3.8x,冀东-A对应14年P/B仅有0.8x。
    我们认为水泥行业供给收缩改善行业供需的逻辑未变,市场对于需求以及房地产产业链的担心压抑了估值。13年年报和14年一季报是值得期待的催化剂,尤其是港股投资者对业绩更为敏感。维持对水泥板块的“推荐”评级,给出冀东-A和华新-A目标价11元和15.5元,上调华润-H和中建材-H目标价12.5%和24.2%至7.2港元和11.3港元;维持海螺A/H分别22.5元和40港元目标价。